国盛证券微观剖析师，穆仁文
2024年末以来我国钱银方针基调时隔14年再次“适度宽松”，并清晰“当令降准降息”，商场对钱银宽松预期继续升温，国内债券利率也应声下行；然年头至今，央行继续侧重“择机降准降息”，并在新年之后阶段性收紧流动性；近期，4.3美国对等关税大超预期，国内降准降息预期再度升温。本篇陈述经过复盘2020年以来央行的操作及表里部环境特征，系统梳理了我国钱银方针的结构变迁，旨在寻觅央行宽松操作的中心考量，以期为未来央行宽松操作供应一个可盯梢的坐标。
中心观念：复盘看，近年来推进央行宽松的最中心要素是经济根本面；短期看，或许很快降准降息。
1、经过复盘2020年以来央行钱银方针操作，推进央行宽松的最中心要素是经济根本面（PMI是重要前瞻方针），汇率、发债节奏、金融商场动摇等是重要考量，但并非决议性的（比方有两次降息均是人民币汇率贬至7.3左右）。一起，近年来央行的方针方针、履行结构、方针束缚发生了较大改变，调控难度显着加大，在多方针间“相机挑选”、“减缩准则&稳健的直觉”的操作特征愈加显着。
2、回忆2025年一季度，央行钱银方针分两个阶段，根本契合“相机挑选”的操作结构，详细来看：1） 1月至2月初，债券利率大幅下行，叠加人民币汇率价值下降压力较大，央行未采纳宽松操作，或许旨在稳汇率、避免债券快速下行危险；2）2月初至今3月底，央行收紧银行间流动性、带动利率上行，美元走弱减轻了人民币汇率压力，但央行仍未进一步宽松，中心原因仍是根本面并未进一步走弱，叠加银行息差压力较大。
3、往后看，4.3美国对等关税大超预期，我国出口将显着承压、经济下行压力加大，叠加政府发债节奏有望提速，估计降准降息有望很快落地。
来历：熊园-国盛证券首席经济学家国盛证券微观剖析师，穆仁文2024年末以来我国钱银方针基调时隔14年再次“适度宽松”，并清晰“当令降准降息”，商场对钱银宽松预期继续升温，国内债券利率也应声下行；然年头...